En los últimos meses, los reguladores han intensificado su escrutinio de las operaciones, que en algunos casos se han apalancado 50 a 1.
Según un estudio publicado por la Reserva Federal, es “probable” que los fondos de cobertura hayan aumentado sus posiciones en operaciones de base del Tesoro altamente apalancadas, lo que supone un riesgo para la estabilidad financiera.
Incluso el banco central estadounidense sólo puede hacer conjeturas sobre la magnitud de las operaciones de base, que explotan las diferencias de precios entre los contratos de futuros del Tesoro y los bonos y obligaciones que pueden entregarse. Sin embargo, los datos sobre la posición en los futuros y los préstamos de repos de valores entregables “son coherentes con el aumento de las posiciones de los fondos de cobertura en el comercio de futuros del Tesoro al contado”, escribieron los investigadores Daniel Barth, R. Jay Kahn y Robert Mann en el documento publicado el miércoles.
Limitados por el desfase debido a los informes trimestrales de los hedge funds, midieron el crecimiento desde octubre de 2022 hasta mayo tanto de los préstamos repo patrocinados como de las posiciones cortas en futuros del Tesoro. Las operaciones de base emparejan una posición corta en futuros con una posición larga en un valor en efectivo, financiada mediante préstamos en el mercado de repos.
Si bien “no es suficiente para determinar de manera concluyente la escala de la actividad comercial base de los fondos de cobertura”, las condiciones parecen similares a las que prevalecieron en 2018 y 2019, cuando las operaciones base de los fondos de cobertura crecieron rápidamente a medida que los aumentos de los tipos de interés de la Fed impulsaron la demanda de cobertura por parte de los gestores de activos, escribieron.
La necesidad de deshacer las operaciones de base durante la huida mundial hacia la seguridad al inicio de la pandemia contribuyó a la inestabilidad del mercado del Tesoro, según han concluido los reguladores. En aquel momento, la enorme volatilidad de los futuros de bonos provocó peticiones de márgenes y contribuyó a la decisión de la Reserva Federal de comprometer billones en estímulos.
“En caso de que estas posiciones representen operaciones de base, las grandes exposiciones sostenidas de los fondos de cobertura presentan una vulnerabilidad para la estabilidad financiera”, escribieron los investigadores. El mercado del Tesoro “sigue siendo volátil”, y “las posiciones base en futuros al contado podrían volver a estar expuestas a tensiones durante correcciones más amplias del mercado”.
En medio del persistente aumento de las posiciones cortas de los fondos de cobertura en los futuros del Tesoro, los observadores del mercado sospechaban desde hace tiempo que se estaba produciendo una acumulación de operaciones de base. Sin embargo, el reconocimiento público de la Fed subraya el importante riesgo que plantea, según Ben Emons, gestor de carteras de NewEdge Wealth.
“El comercio de la base del Tesoro es lo suficientemente grande como para que la Fed sea consciente de que si se tensa demasiado retirando demasiada liquidez, podría causar un accidente en el sistema”, escribió Emons en una nota a los clientes el jueves.
En los últimos meses, los reguladores han intensificado su escrutinio de las operaciones, que en algunos casos se han apalancado 50 a 1. Funcionarios de la Comisión del Mercado de Valores de EE.UU. y de la Reserva Federal han interrogado a los principales intermediarios sobre las operaciones apalancadas con deuda pública realizadas por sus clientes de fondos de alto riesgo.
Hyun Song Shin, jefe de investigación del Banco de Pagos Internacionales, también señaló recientemente que el comercio de bases parece haber vuelto, aunque en un tamaño “mucho menor” que durante los periodos previos al estallido de marzo de 2020.
En un reciente episodio del podcast de Bloomberg Odd Lots, instó a los reguladores a vigilar de cerca la estrategia debido al elevado apalancamiento que implica.
