La caja en dólares de los intermediarios del mercado cambiario colombiano se redujo con fuerza durante los primeros ocho meses de 2026, al pasar de entre US$4.700 millones y US$5.000 millones en enero a cerca de US$1.400 millones después de la primera semana de agosto.
El comportamiento coincide con una marcada apreciación del peso y, según el análisis, responde más a la gestión de la oferta neta de divisas que a una acumulación especulativa.
La métrica que permite observar este movimiento es la Posición Propia de Contado (PPC), que representa la caja en dólares del sistema y constituye un indicador relevante para seguir las condiciones de liquidez en moneda extranjera. Su descenso sostenido no configura actualmente una situación de tensión, pero sí reduce el colchón inmediato disponible para que los intermediarios respondan ante cambios abruptos en la demanda de dólares.
La PPC corresponde a la diferencia entre los activos y pasivos denominados en moneda extranjera exigibles de manera inmediata que un Intermediario del Mercado Cambiario mantiene registrados en su balance. Desde la perspectiva de la gestión de balance, representa el inventario neto de divisas líquidas que administra cada intermediario para atender las órdenes de compra y venta de sus clientes.
Por esa razón, su comportamiento también permite seguir cómo se transmite la liquidez spot en el mercado cambiario. Aunque bajo el régimen cambiario vigente la PPC no está sujeta a límites, su evolución sirve para monitorear la posición neta en moneda extranjera de los intermediarios y el margen que tienen para ajustar sus posiciones cuando se presentan movimientos inesperados en la demanda de divisas.
El cambio registrado este año es significativo frente al punto de partida. A comienzos de 2026, el agregado de la PPC se encontraba entre US$4.700 millones y US$5.000 millones. Sin embargo, pasada la primera semana de agosto, alcanzó aproximadamente US$1.400 millones, ubicándose nuevamente en un umbral considerado relativamente bajo dentro del periodo analizado.
La reducción se produjo paralelamente a uno de los procesos de apreciación más marcados entre las monedas emergentes. En ese contexto, la evolución de la PPC parece estar asociada a una rápida gestión de la oferta neta de divisas por parte de los intermediarios, más que a una estrategia de acumulación especulativa de posiciones en moneda extranjera.
Dólares estadounidenses
Menor PPC reduce el margen de maniobra ante choques de demanda
La persistente reducción de la caja en dólares adquiere relevancia porque deja a los intermediarios con un menor inventario inmediato de divisas líquidas. Esto no significa que exista actualmente un problema de liquidez, pero sí hace más importante la capacidad de los participantes del mercado para recurrir a otras fuentes de cobertura y liquidez si aparece un choque inesperado de demanda.
El análisis señala que, ante una apreciación sostenida del peso, la propia gestión de las posiciones en dólares de los intermediarios puede favorecer una reducción de su PPC. Esta dinámica ayudaría a explicar los niveles históricamente bajos que se observaron durante agosto y septiembre de 2025, en un comportamiento que presenta similitudes con el registrado durante 2026.
El punto central está, por tanto, en la trayectoria de la posición y no únicamente en el nivel alcanzado en un momento determinado. Si la reducción de la PPC continúa, el margen de maniobra de los intermediarios para responder directamente desde sus posiciones líquidas en moneda extranjera podría ser menor frente a un aumento súbito de las órdenes de compra de dólares.
En ese escenario, la disponibilidad de mecanismos alternativos de cobertura y liquidez cobraría mayor importancia. Por ahora, el análisis no identifica una situación de tensión, pero plantea la necesidad de mantener bajo observación este indicador, precisamente porque puede ofrecer señales sobre las condiciones de liquidez en dólares y la capacidad de los intermediarios para gestionar sus exposiciones cambiarias.
Antecedentes muestran cambios en la caja en dólares
El comportamiento actual también contrasta con lo ocurrido en otros momentos recientes del mercado colombiano. Durante marzo y abril de 2021 se registraron niveles bajos de PPC en un contexto marcado por una mayor incertidumbre y una demanda creciente de cobertura cambiaria por parte del sector real. Sin embargo, ese escenario coincidió posteriormente con una tendencia ascendente de la posición agregada.
A comienzos de 2022, la PPC alcanzó máximos para todo el periodo analizado, con un nivel cercano a US$6.700 millones. El dato muestra que la caja en dólares de los intermediarios ha presentado variaciones importantes dependiendo de las condiciones del mercado y de las necesidades de intermediación y gestión de liquidez en moneda extranjera.
Durante 2023 también se registraron varios máximos de la PPC, en un contexto caracterizado por condiciones financieras restrictivas, mayores diferenciales de tasas y una dinámica favorable de los flujos hacia activos locales. Estos elementos pudieron haber incidido en las necesidades de intermediación y en la gestión de liquidez en dólares de los intermediarios del mercado cambiario.
La comparación con estos episodios refuerza la importancia de observar la PPC junto con el contexto en el que se mueve. Los niveles bajos no necesariamente representan por sí mismos una señal de estrés financiero, pero una disminución prolongada puede reducir el margen disponible para enfrentar movimientos inesperados en la demanda de divisas.
Por ahora, el nivel de caja en dólares no evidencia una situación de tensión de liquidez. Sin embargo, la caída desde los hasta US$5.000 millones registrados a comienzos del año hasta aproximadamente US$1.400 millones en agosto deja un indicador que deberá seguirse de cerca. Su evolución permitirá evaluar cuánto margen conservan los intermediarios para gestionar sus exposiciones y responder ante nuevos choques del mercado cambiario.
LEIDY JULIETH RUIZ CLAVIJO
Artículo basado en información de portafolio.co
