Crisis fiscal: Gobierno le está contagiando sus dificultades de caja a Ecopetrol

La estrategia de TES del Minhacienda está arreciando y ahora tiene en la mira a entidades como la petrolera nacional.

La tensión fiscal del Gobierno Nacional ha llegado a un nuevo punto de inflexión y ante el deterioro de su caja y las crecientes presiones de gasto, el Ministerio de Hacienda ha intensificado su estrategia de emisión de deuda, en particular a través de TES de corto plazo (TCO), una herramienta diseñada para enfrentar desequilibrios transitorios de liquidez y asegurar el pago de los compromisos que ha venido haciendo.

Así se advierte en un reciente informe del Banco de Bogotá, según el cual, si bien su uso es válido, este año se ha convertido en una política estructural que ya empieza a trasladar los problemas del Estado a empresas públicas clave como Ecopetrol, que podrían enfrentar los mismos problemas de caja a futuro con esta movida.

De acuerdo con el reporte, en un movimiento que ha llamado la atención del mercado y fue calificado como sorpresivo para analistas, el Gobierno decidió pagar la deuda del Fondo de Estabilización de Precios de los Combustibles (Fepc) con Ecopetrol, por un valor de $7,7 billones, mediante una emisión masiva de TCO. Esto ocurrió mientras, de forma paralela, exigía a la petrolera el giro de exactamente la misma suma en dividendos, distribuidos en tres cuotas entre abril y junio de 2025.

“Lo llamativo fue la emisión de $7.7 billones de TES a corto plazo (equivalente a 4 meses de subastas) para el pago a Ecopetrol del saldo total del Fondo. Así, el Gobierno empezó a utilizar esta herramienta para solventar sus problemas de caja. Dada la poca liquidez de estos títulos, la caja (o liquidez) de Ecopetrol se debe haber visto afectada y, así, prácticamente la Nación trasladó sus problemas de caja a Ecopetrol”, explicaron.

Ahora bien, pese a que la operación es formalmente válida y se encuentra respaldada por decisiones de la Asamblea General de Accionistas de Ecopetrol, su trasfondo revela una estrategia que levanta cuestionamientos sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas y el trato a las empresas estatales.

Concretamente, el Banco de Bogotá, a través de su equipo de Investigaciones Económicas, alertó que “la Nación está transmitiendo sus problemas de caja a Ecopetrol”, dado que este tipo de títulos tienen “poca liquidez en las negociaciones diarias” y, por tanto, “transformar estos papeles a liquidez (efectivo) tendría un costo alto en el mercado”.

El pago al Fondo de Precios a los Combustibles con TCO no solo sorprendió a los analistas por su mecanismo, sino también por su magnitud, ya que el mismo informe del Banco de Bogotá advierte que esta operación fue equivalente a 16 subastas de TES corto plazo, concentradas en un solo día, con lo que se sigue sumando presión a la crisis de caja, que ahora no sería únicamente de la Nación.

Dicho esto, acotaron que ese volumen extraordinario de colocación tuvo un efecto inmediato en el mercado, donde se generó una saturación y reducción del apetito por los TCO. “Prueba de ello es que, antes del pago a Ecopetrol, en todas las subastas se activaba la cláusula de sobre adjudicación (+50% adicional sobre el monto base), mientras que, después de la emisión, esta cláusula se activó apenas en el 42% de las operaciones”, dice el informe.

Desde el Banco de Bogotá explicaron que esta saturación genera dos consecuencias críticas, comenzando por un aumento de las tasas de interés que encarece la deuda para todo el sistema; y segundo, una pérdida de valor de los títulos, lo cual representa un riesgo para entidades que, como Ecopetrol, ahora tienen estos instrumentos en su portafolio como parte de una transacción no voluntaria.

Estos analistas también resaltaron que el uso intensivo de deuda de corto plazo por parte del Gobierno no es nuevo, pero sí ha alcanzado niveles históricos, dad que con corte a abril de 2025, el Ministerio de Hacienda ya ha usado el 85% del cupo de colocación de TES a entidades públicas, el 41% del cupo de TES de largo plazo y el 22% del cupo de TCO, mientras que casi el 100% del cupo de emisión de bonos globales para caja en dólares también ha sido agotado.

Cabe recordar que desde finales de 2024, cuando se decretó un cupo récord de $57 billones en TCO, equivalente al 3,2% del PIB, muy por encima del rango histórico entre 1,3% y 2,3%, el mercado ya anticipaba un escenario adverso y “en aquella ocasión, la advertencia provino de la expedición del Decreto 1593 de 2024 en el que la Nación aumentó el cupo de emisión de deuda a través de TES corto plazo”.