JPMorgan (JPM) considera que las elecciones presidenciales en Colombia serán uno de los eventos más determinantes para los mercados locales en décadas, en un momento en que el peso colombiano, la deuda soberana y las acciones operan con una prima de riesgo que el banco considera insuficiente frente al deterioro fiscal y la incertidumbre política.
El banco estadounidense sostiene que el comportamiento de los activos colombianos dependerá menos del resultado inmediato de la primera vuelta y más de la capacidad del próximo gobierno para convencer al mercado de que puede corregir los desequilibrios fiscales y preservar la credibilidad institucional.
Bajo esa lectura, Ecopetrol (EC) aparece como una de las compañías más expuestas al resultado electoral, mientras que el peso colombiano (USDCOP) enfrenta riesgos asimétricos de depreciación.
Para JPMorgan, la relevancia de este ciclo electoral supera la de otros procesos recientes en América Latina porque coincide con un escenario de menor fortaleza fiscal, mayores necesidades de financiamiento y dudas crecientes sobre la independencia institucional.
Los estrategas del banco, entre los que están Diego W. Pereira, Juan Goldin y Tania Escobedo, escribieron que “este ciclo electoral, uno de los más trascendentales de las últimas décadas, probablemente influirá decisivamente en la dinámica del mercado”.
El informe sostiene que la incertidumbre política seguirá influyendo sobre las primas de riesgo y la volatilidad cambiaria, particularmente porque el mercado aún no incorpora plenamente un escenario de continuidad política. JPMorgan afirma que “las valoraciones actuales están implícitamente más alineadas con un cambio político, a pesar de las probabilidades de transición frente a continuidad que sugieren las encuestas”.
El peso colombiano y los TES concentran los mayores riesgos
La principal preocupación de JPMorgan está en el comportamiento del peso colombiano. El banco considera que el COP ha tenido un desempeño demasiado sólido frente a otras monedas de la región y que el mercado no está reflejando completamente el riesgo electoral.
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“El COP parece caro en comparación con los fundamentos”, escribieron los analistas, al señalar que la moneda cotiza alrededor de 5% por debajo del promedio de monedas latinoamericanas comparables. Ese comportamiento, según el informe, estuvo respaldado por el carry elevado y por tasas reales todavía altas, factores que ayudaron a sostener el atractivo relativo de Colombia frente a otros mercados emergentes.
Sin embargo, JPMorgan cree que ese soporte podría debilitarse rápidamente. La pausa en la decisión de tasas del Banco de la República en abril, pese a que parte del mercado esperaba un tono más restrictivo, elevó las dudas sobre la trayectoria futura de las tasas reales y sobre la autonomía del banco central.
Los estrategas escribieron que la decisión “subraya los riesgos clave destacados en análisis anteriores: la politización de la política monetaria y la posible erosión de la credibilidad del banco central”. El banco también advirtió que la medida “aumenta materialmente la probabilidad de una rápida compresión de las tasas reales”.
ASÍ SE HA COMPORTADO EL DÓLAR EN COLOMBIA
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Ese cambio importa para el mercado cambiario porque parte de la fortaleza reciente del peso se apoyó precisamente en el diferencial de tasas frente a otros países emergentes. Si ese diferencial empieza a reducirse mientras persisten riesgos fiscales y electorales, el COP podría perder uno de sus principales soportes.
JPMorgan recordó además que, tras las elecciones presidenciales de 2022, el peso colombiano sufrió una fuerte depreciación y llegó a caer cerca de 30% frente al dólar durante los seis meses posteriores a la segunda vuelta.
El banco cree que el punto de partida actual es más delicado. “La falta de prima electoral, junto con puntos de partida más débiles tanto desde una perspectiva fiscal como institucional, nos lleva a pensar que los niveles actuales del COP reflejan cierta complacencia respecto a las probabilidades de que la izquierda se mantenga en el poder”.
La visión sobre la deuda pública colombiana también refleja cautela. Aunque los TES operan con rendimientos elevados en términos nominales, JPMorgan considera que el mercado todavía descuenta una prima de riesgo relativamente limitada.
“A pesar de su aparente alta rentabilidad, nuestros modelos indican que los bonos colombianos incorporan una prima de riesgo marginal”, escribieron los estrategas al analizar el comportamiento del TES 2036.
El banco mantiene una visión táctica prudente porque considera que los movimientos podrían ser desproporcionados en cualquier dirección dependiendo de la evolución política. Un escenario de continuidad, según el informe, sería consistente con una curva más empinada, mayores expectativas de inflación y ampliación de spreads.
La preocupación de fondo sigue siendo fiscal. “Seguimos pensando que la próxima administración deberá presentar un compromiso creíble con la consolidación fiscal para evitar nuevas rebajas de calificación y una mayor presión sobre los costos de financiamiento fiscal”, señaló el banco.
El informe advierte que, si el mercado percibe un deterioro adicional en la disciplina fiscal junto con instituciones más débiles, Colombia podría enfrentar episodios de presión financiera más severos. JPMorgan incluso considera posible que los spreads soberanos se acerquen a niveles asociados con créditos de menor calidad dentro del universo emergente.
Ecopetrol: la más expuesta al resultado electoral
Dentro del universo corporativo, JPMorgan considera que Ecopetrol es la compañía colombiana más sensible al desenlace político.
El banco afirma que las elecciones tienen un impacto más relevante para el sector corporativo colombiano que en otros países de la región, porque las políticas energéticas y las tasas de interés afectan directamente las perspectivas de ingresos, inversión y financiamiento de las empresas.
“Ecopetrol se destaca como la empresa más directamente expuesta y, por extensión, la que más se beneficiaría de un cambio de administración”, escribieron los estrategas.
JPMorgan sostiene que “la empresa se ha visto afectada negativamente en múltiples frentes, incluyendo el nombramiento de directivos con menor cualificación técnica, la introducción de un régimen tributario más oneroso y una serie de decisiones estratégicas cuestionables”.
Aun así, el banco reconoce señales más moderadas en la discusión energética reciente. JPMorgan escribió que el candidato oficialista “ha adoptado una postura más moderada sobre el fracking en comparación con el presidente Petro”, mientras que “la administración actual ha mostrado cierto pragmatismo en materia de política de petróleo y gas en los últimos meses”.
Ese matiz reduce parcialmente el riesgo extremo que el mercado llegó a descontar sobre Ecopetrol en años anteriores. Sin embargo, el banco considera que un cambio político seguiría siendo ampliamente más favorable para la compañía debido a expectativas de mejor gobierno corporativo, asignación de capital más disciplinada y un entorno regulatorio más estable.
En ese contexto, JPMorgan mantiene una recomendación de sobreponderar los bonos de Ecopetrol con vencimientos en 2032, 2033 y 2036. El banco considera que esos títulos podrían beneficiarse más si el mercado percibe un giro hacia políticas más favorables para el sector energético.
ASÍ SE HA COMPORTADO LA ACCIÓN DE ECOPETROL
La visión sobre acciones colombianas también está marcada por cautela. Aunque el mercado bursátil repuntó con fuerza durante los últimos 12 meses, JPMorgan cree que parte de ese movimiento respondió a expectativas de cambio político y a flujos pasivos hacia mercados emergentes.
“El evento electoral conlleva un riesgo asimétrico a la baja para las acciones”, advirtieron los estrategas.
El banco considera que el respaldo macroeconómico para la renta variable es limitado debido al deterioro fiscal, las altas necesidades de endeudamiento y la ausencia de un impulso claro desde los precios del petróleo. JPMorgan también cree que, tras una valorización cercana a 100% en el último año, las acciones colombianas tienen menos espacio para seguir expandiendo múltiplos.
Por esa razón, el banco sostiene que el potencial alcista de las acciones bajo un escenario favorable sería más limitado que el riesgo bajista asociado con un escenario de continuidad.
ASÍ SE HA COMPORTADO EL MSCI COLCAP
El mercado seguirá concentrado en estas señales
Más allá del resultado electoral inmediato, JPMorgan considera que la reacción de los mercados dependerá de las señales que entregue el próximo gobierno sobre política fiscal, independencia institucional y manejo del sector energético.
El banco cree que los inversionistas seguirán observando especialmente la trayectoria del peso colombiano, la evolución de los spreads soberanos y la forma de la curva de TES, variables que reflejan con rapidez cambios en percepción de riesgo.
La entidad también anticipa que el mercado permanecerá sensible a cualquier señal relacionada con la credibilidad del banco central y con la capacidad política de implementar ajustes fiscales en un contexto de menor margen presupuestal y mayores costos de financiamiento.
Al cierre del informe, JPMorgan evitó adoptar posiciones direccionales agresivas en deuda soberana colombiana, precisamente porque considera que el evento electoral mantiene un carácter binario y que la reacción definitiva de los mercados podría darse después de la segunda vuelta, como ocurrió en 2022.
Artículo basado en información de bloomberglinea.com
